2026年4月22日晚间，乖宝宠物正式发布2025财年财报。报告期内，公司实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母扣非净利润6.65亿元，同比增长10.8%。这一增速延续了公司近年来的稳健增长态势，核心财务指标继续领跑国内同业。

　　比营收和利润更值得关注的，是三个容易被忽视的结构性指标。财报显示，2025年乖宝宠物自有品牌收入、主粮收入、直销收入均实现持续性增长，这在在宠物食品行业中并不多见。

　　它们共同指向一个结论，乖宝已从“规模驱动”转向“价值驱动”。公司正在通过品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润集中释放创造条件。

　　自有品牌收入近50亿，重构增长底层逻辑

　　年报显示，乖宝宠物自有品牌收入占比已从2024年的67.59%提升至73.35%，对应收入49.65亿元，同比增长40.06%。同一时期，OEM/ODM代工业务增速仅为6.01%，收入占比收缩至26.23%。

　　这一结构性转变，在毛利率层面体现得更为直接。乖宝整体宠物食品业务毛利率为42.52%，分业务模式看，自有品牌主导的直销与经销模式毛利率分别为53.37%和38.24%，而OEM/ODM业务毛利率为31.17%。自有品牌与代工模式之间，存在最高超过22个百分点的毛利率差，这是自有品牌高质量增长的量化体现。

　　山西证券研报指出，代工与品牌两种模式有本质区别，代工赚取较低的加工费，品牌则享有定价权，目前国内龙头企业自主品牌较OEM溢价近15个百分点。中信证券报告显示，国内多数宠物食品企业仍以代工模式为主，毛利率普遍在20%-28%区间，突破30%的难度较大。

　　——山西证券《宠物食品系列专题一：行业发展前景广，升级转型谋突围》（2026.02）

　　——中信证券《宠物食品行业深度报告：品牌化与主粮化驱动下的格局重塑》（2024.06）

　　另一方面，在依赖海外大客户订单的代工模式下，企业在贸易摩擦面前几乎没有议价能力。根据海关出口数据，2025年美国关税加征期间，二季度宠物零食对美出口额同比下滑52.5%。

　　而自有品牌占比突破七成，意味着乖宝已彻底摆脱对代工大客户的依赖，直接面向消费者建立品牌忠诚度。目前，乖宝旗下麦富迪、弗列加特等品牌在宠物食品类目中排名长期位居前列。年报披露，麦富迪蝉联6年天猫综合排名第一，弗列加特2025年“双十一”全网销售额同比增长51%。

　　更重要的是，自有品牌让公司掌握了消费者洞察和产品迭代的主动权，这是代工模式无法触及的优势。

　　主粮收入增速领跑，锁定用户长期忠诚度

　　在宠物食品的品类矩阵中，主粮与零食承担着不同的消费角色。零食的购买决策门槛低、试错成本小，消费者更换品牌的频率较高。而主粮是宠物每日摄入营养的主要来源，更换品牌或配方可能引发宠物肠胃不适等问题，因此消费者的转换意愿极低。这一品类属性，决定了主粮天然具备更高的复购率和用户粘性。

　　2025年，乖宝主粮收入41.38亿元，同比大幅增长53.79%。主粮收入占总营收比重达到61.13%，较上年提升9.83个百分点，主粮在公司业务结构中的支柱地位进一步强化。

　　主粮不仅规模增长更快，盈利能力也在加速提升。2025年，主粮毛利率达到45.52%。主粮对配方研发、原料品控和生产工艺的要求较高，乖宝在主粮产线上的持续投入，正在转化为产能规模与品质稳定性上的竞争优势。

　　据中金公司报告，2024年中国宠物食品行业公司口径CR5仅为25.4%，而美国市场公司CR5已达65.8%，国内集中度仍有可观的提升空间。乖宝宠物在主粮品类上的领先位置，有助于其在行业整合中持续扩大份额。

　　——中金公司《百年繁荣——全球宠物食品启示录》（年报里也有该报告和数据）

　　直销收入大幅提升，沉淀用户数据资产

　　直销渠道占比，是衡量一家消费公司是否真正掌握用户数据资产的关键指标。2025年，乖宝宠物直销收入增长至27.38亿元，同比增长39.04%。直销占总营收比重，也从37.55%提升至40.45%。

　　直销的价值不仅在于节省渠道分成，更在于数据资产的反哺能力。年报明确提出，公司已完成“消费者资产平台”的本地化迁移与自动化升级，实现“数据安全可控、触达高效精准的全人群覆盖与全链路监测”；同时，““消费者声音洞察平台”完成上线测试，将构建从“听得见”到“听得清、用得好”的全场景客户心声体系，为流程优化和产品创新提供决策依据。

　　这笔资产不会出现在资产负债表中，但它所构建的“用户直连—数据洞察—产品迭代”闭环，是依赖分销或代工模式的竞品短期内难以复制的。

　　更重要的是，乖宝率先切换了竞争的底层逻辑。 当大多数企业仍以出货量和渠道覆盖为核心指标时，乖宝已将竞争焦点转向用户资产的厚度。谁离消费者更近，谁拥有更清晰的用户画像，谁能够以数据反哺研发实现更快迭代，谁就掌握了下个阶段的话语权。

　　费用增长：以短期投入换取长期回报

　　2025年，公司销售费用15.27亿元，同比增长44.79%。年报对此的解释是：“主要系报告期内随公司自有品牌、直销渠道收入增长，占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增长。”

　　也就是说，费用的主要投向正是推动三大结构性指标提升的驱动力——品牌推广、主粮营销、直销平台运营。

　　同样值得关注的是费用效率。2025年自有品牌收入增长40.06%，直销收入增长39.04%，主粮收入增长53.79%。其中，主粮业务增速显著快于销售费用增速44.79%，自有品牌与直销的增速也与费用增速基本匹配。考虑到品牌投入存在滞后效应，实际效率可能更高。

　　这三个方向有一个共同特征：回报周期长，但资产沉淀效应明显。自有品牌建立用户心智需要时间。消费者从认知、尝试到形成稳定复购，中间有完整的决策链条，对应的市场投入难以在当期完全转化为收入。直销渠道的搭建同样如此，用户关系的建立、数据资产的积累、运营能力的打磨，都需要持续的成本投入。

　　这些投入在当期损益表上体现为费用，但换回的是用户复购率、品牌认知度和数据资产，它们的价值释放分布在更长的时间轴上。

　　用短期费用的“高”，换取长期结构的“好”，是一笔理性的战略账。在三个结构性指标同步提升的背景下，利润端的表现也在同步兑现。这份财报呈现的，正是战略投入与经营回报之间的正向循环。

　　乖宝样本：重新定义宠物食品行业的竞争标准

　　过去十年，中国宠物食品行业的大多数参与者遵循同一条路径：以代工起家，赚取微薄的加工费，依赖海外订单驱动增长。规模不小，但利润很薄；营收可观，但缺乏品牌声量。当关税冲击来临时，这种模式的脆弱性暴露无遗。

　　乖宝正在走一条不同的路。这条路有三个特征，一是通过自有品牌建设获取定价权与用户心智；二是以主粮为战略品类锁定用户长期价值；三是通过直销渠道沉淀用户数据资产，实现从“一次性交易”到“持续性关系”的升级。

　　这三条特征共同定义了一个新的竞争标准：宠物食品行业的未来，决胜于用户心智的占领与用户关系的深度。

　　乖宝宠物2025年报的披露，意味着乖宝宠物已构建起一套以自有品牌为矛、以主粮复购为盾、以用户数据为护城河的竞争体系。这套体系不依赖海外订单，不追逐短期流量，在宠物食品这个赛道里，构筑了一道难以被低价或流量打法击穿的壁垒。对于行业而言，这是一个值得深入剖析的参照样本。

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